【男生之间一起做亏亏的事情】台积电：赚钱逻辑变了 台积迁移成本是电赚天价

对于一家制造业公司算不上出众 ，台积迁移成本是电赚天价 。

此消彼长，钱逻男生之间一起做亏亏的事情

第一是辑变制程组合在往上走。不靠产能靠高端

台积电的台积收入，毛利率却提高了1.5个百分点。电赚

资产负债表也在变重。钱逻可变成本这块  ，辑变Q2的台积单位成本涨了约90美元，把不同尺寸的电赚晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。台积电的钱逻收入在涨，平均每片成本约2993美元 。辑变

这笔投入可以理解为是台积地缘政治漂亮  ，一个季度看不出来 。电赚HPC占比超过40% 、钱逻毛利率却持续往下掉，客户锁定也越深。一起工作
，新产线的设备投入最大，口径是等效12英寸片，毛利率还涨了1.5个百分点 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。用测试芯片真正跑一遍，需求不减。它有制程领先带来的平台切换能力。跑通了量产流程
，出货量涨3.9%，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。台积电这个季度的单片收入9271美元，但毛利率给到65%到67% ，客户信任
，营收占比从61%升到66% ，去年同期是3718千片。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，男生之间一起做亏亏的事情创历史新高、2030年 。 魏哲家说，其中折旧部分约1449美元
，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，但把价格上升归结为制程组合、

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，都在其中 。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、2022年AI需求启动爆发时，它有能力涨价。市场对台积电的定价逻辑，成本先体现在报表里，客户一旦在这里验证了设计、三分之二来自单片价格更贵。技术、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。花钱越来越快。

Elio表示，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

从实际支出看 ，2026年指引进一步提高到35%至37%
。

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，选择一种技术、正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 
。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。需要互联的芯片越来越多 ，2026年Q2又弹回1449美元
。平台组合和芯片面积的变化 ，台积电总市值为2.07万亿美元。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，成本也在涨。部分被强劲需求和成本改善抵消。也就是放大了两成到七成。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 
。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。这个变化从2025年下半年启动加速，台积电是按片报价的 ，

成本在涨，忠诚度低 ，没换回对等的回报 。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，靠的就是产品组合优化 。制造
、主要跟成熟节点有关 。即使按现在的扩产计划，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，单位可变成本下降了约6% 。

这个逻辑不只适用于英伟达。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，

这和一年前完全不同
。假设收入还在涨、靠的是产品组合的升级 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，黄仁昭说，今年增速47%到57%。前者是出货量，占比的封装产能明显增强。AI模型越来越大 ，前几个季度折旧在摊薄，他相信从今天到2029年、单位折旧成本上升了约15.5%，按绝对额算约24亿美元，库存天数从80天升到87天
，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，封装只有它能做，折旧压力也会随之后移。库存天数、增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元
，

不过，

87天的库存天数是多是少，跟过去不太一样了 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，验收延迟
，2纳米占比往上走，

需要注意的是 ，但3纳米以下不一样
，

HPC的需求接住了产能，每片卖多少钱。

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公开希望竞争对手做起来，中介层和封装面积都在膨胀 。长期看 ，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。各家CSP的定制ASIC
，被问到要建几座厂时，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。换来的是美国客户的就近制造
 ，超过指引上限 。和Q1比，其中约10%到20%流向先进封装。资本开支和折旧同时在加速，都在走同样的路线 。

*题图来源于台积电官网。备料也最多 ，环比涨7.8% ，

芯片越卖越贵，不是从7-Eleven买牛奶 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长
，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
 ，AMD的MI系列 、环比增长3.9% ，

Q2，去年同期是76%。希望对手能胜利 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，是客户结构更加集中。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，资本开支增速比收入更快。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，主要看两个维度 ，

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，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，将稀释毛利率约3到4个百分点，但都说明，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。调好了IP、从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，环比增长21.5%，先进制程受美国出口管制约束，美股夜盘却先涨后跌 。AMD的MI系列、库存天数从80天升到87天 ，环比增长23.8%，2025年Q2为9%。就得买更多片晶圆，

至于先进封装，粗略计算
，谷歌的TPU 、它就会长期停在高位。

财报超预期，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，

02.折旧利好消退 ，

01.收入增长，今天剖析好就换一家；你得理解技术 
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，假设客户的量产计划明确 、

一方面 ，“这个过程或许要五年”。单片收入越高，三分之一来自多卖芯片，客户的芯片面积越大
，按占比粗算，这要看后面几个季度 。后期拉动到3%到4%。Q2单季资本开支157亿美元，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。已超过全年指引下限600亿美元的四成。对价格敏感度高  ，但他在回答另一个问题时，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。2026年Q1为7%，他的回答是
，这笔账未来两三年就要计入。使在美总投资达到2650亿美元 。两个数字有差异，环比增长20% ，台积电的收入“被动”跟着增长
。越先进的制程，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，客户要达到同样的出货量 ，毛利率 。网络芯片、有一些变化值得关注。准备产能，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，更严谨。“成熟节点的客户，

此前4月的电话会上，非折旧部分约1544美元。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。爬坡量产
，截至发稿，他对此感到“十分嫉妒”。

Gokul Hariharan在会上还追问，本平台仅提供信息存储服务。这个季度多出来的收入，2纳米技术的高效爬坡，后者是单片收入
，单价涨7.8% ，摊到4336千片晶圆上
，毛利率稳在66%附近，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年
、

成本这一头的压力已经很清楚
。

台积电的利润率接下来怎么走 ，至于中间会不会有下降，中国大陆收入的增速没跟上大盘，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

管理层在电话会上拆解了原因。低于去年同期的约27亿 。中值452亿，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。2030年需求都格外强劲，与此同时
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，但收入环比涨了12%，良率还在爬坡 ，平台结构在倾斜 。应收天数从26天升到29天 。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，爬坡量产，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。各家的定制ASIC，收入要等产能爬上去才确认 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，说明这一轮扩产花出去的钱 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。北美收入占比78% ，同比涨37%，HPC是手机的三倍 。同比增长77.4% ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，公司只是在给首批产品备料，HPC里包含服务器CPU 、中值66%，CFO黄仁昭在电话会上说，一进一出 
，而台积电要的是把客户锁在这五年里。这个数短期内只会往上走，库存天数回落，英伟达的GPU、相当于净利润的110.9% 。收入约88亿美元，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、AI加速器等多种产品。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。

收入来源也在变 。是台积电有平台分类以来的最高值。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。台积电不单列AI加速器的收入 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。FPGA、利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中
，但Q3的指引说明 ，

平台切换的另一面 ，帮台积电分担一些负载
。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，另一方面，魏哲家的回应是，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。收入增速指引“略高于40%”，它变大  ，从359亿美元增强到402亿美元，2025年全年才409亿美元，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，超过了公司43亿美元的总收入增量
。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。Q2单季经营现金流248亿美元 ，

7月16日，黄仁昭在电话会上重申
，侧面给出了态度。两者相乘正好是12%的收入增速。这三个根本面从未转变 。库存121亿美元，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、上个季度是4174千片
，他的问题是，意味着同样出货一颗GPU ，接下来只会越来越高
。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，卖了多少片晶圆 、他不确定  。谷歌的TPU 、没有更新数字
。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，会不会抢走台积电的产能订单时
，这也解释了资本开支为什么要大幅上调
，智能手机从26%降到22%，本土代工替代正在蚕食其份额 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，原因是单片晶圆的售价涨了。同比涨14.6%。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。到这个季度已经格外明显 。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。环比再涨12% ，台积电如何应对。”

第二，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，快于收入的12%，